Fikir
Spanning testi şunu sorar: yeni faktörün getirisi, mevcut faktörlerle açıklanabiliyor mu?
Yeni faktörü, mevcut faktörlere karşı regresyona sokuyorsunuz. Sonuca bakıyorsunuz.
Eğer yeni faktörün alfası (mevcut faktörlerle açıklanamayan kısmı) anlamlıysa, yeni faktör gerçek bir katkı sağlıyor. Alfa anlamsızsa, yeni faktör mevcut faktörlerin bir kombinasyonundan ibaret.
Basit mantık
Bunu şöyle düşünün. Yeni bir faktör önerdiniz. Ben size “bu aslında yüzde 60 değer, yüzde 40 momentum” diyebilir miyim?
Diyebiliyorsam, yeni faktörünüz yeni değil. Sadece bilinen faktörlerin bir paketi. Onu ayrıca kullanmanın faydası yok.
Diyemiyorsam, yani yeni faktörde bilinen faktörlerle açıklanamayan bir kısım varsa, o kısım gerçek katkı.
Spanning testi tam bunu ölçüyor: yeni faktörün bilinen faktörlere “dik” olan, açıklanamayan kısmı var mı?
Çıktısı nasıl okunur
Spanning regresyonunda iki şeye bakılır.
Alfa. Anlamlı ve sıfırdan farklıysa, yeni faktör bir şey katıyor. Sıfıra yakınsa, katmıyor.
R-kare. Yüksekse, yeni faktör mevcut faktörlerle büyük ölçüde açıklanıyor demektir. Düşükse, yeni faktör büyük ölçüde bağımsız.
İyi bir yeni faktör: anlamlı alfa, düşük R-kare. Yani mevcut faktörlerden bağımsız ve fazladan getiri sağlıyor.
İki yönlü test
İyi çalışmalar spanning testini iki yönlü yapar.
Yeni faktör eskileri açıklıyor mu? Ve eskiler yeniyi açıklıyor mu?
Bazen yeni bir faktör, eski bir faktörü gereksiz kılar. Yani yeni faktör eklendiğinde, eski faktörün alfası kayboluyor. Bu, yeni faktörün eskisinin yerini aldığı anlamına geliyor.
Novy-Marx’ın kârlılık çalışması böyle bir iddia taşıyordu: kârlılık faktörü, bazı kalite ölçülerinin yerini alıyor. Yani ayrı ayrı kalite faktörlerine gerek yok, kârlılık hepsini kapsıyor.
Faktör hayvanat bahçesine karşı
Spanning testi, faktör enflasyonuna karşı bir savunma.
Yüzlerce faktör önerilmiş durumda. Ama bunların çoğu birbiriyle yüksek korelasyonlu, yani spanning testinde birbirini açıklıyor.
Gerçekten bağımsız faktör sayısı çok daha az. Spanning testi, bu az sayıdaki gerçek katkıyı, tekrarlardan ayırmaya yarıyor.
Bir “yeni faktör” iddiası gördüğünüzde ilk sorulacak soru: spanning testi yapılmış mı, yeni faktör mevcut faktörlere karşı alfasını koruyor mu?
Bizim için pratik değeri
Kendi modelimize bir faktör eklemeyi düşündüğümüzde, aynı mantığı kullanıyoruz.
Yeni bir özellik, mevcut özelliklerle yüksek korelasyonluysa, eklemenin faydası yok. Bu, spanning testinin basit hali.
İdiyosinkratik volatiliteyi test edip toplam volatiliteye çok yakın bulmamız tam bu: yeni ölçü, eskisiyle “span” ediliyordu, yani bağımsız katkısı yoktu.
Nasıl okumalı
Bir yeni faktör iddiası gördüğünüzde spanning testi arayın.
Yeni faktörün mevcut faktörlere karşı alfası anlamlı mı?
R-kare düşük mü, yani yeni faktör büyük ölçüde bağımsız mı?
İki yönlü test yapılmış mı: yeni faktör eskilerin yerini alıyor mu?
Spanning testi olmayan bir “yeni faktör” iddiası, muhtemelen bilinen faktörlerin bir karışımıdır.
Sıradaki
Sıradaki yazıda portföy sıralama tablolarını ele alıyoruz. Faktör çalışmalarının kalbi olan on desil tablosu nasıl okunur.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.