Kesişim ne
Kesişim, bütün açıklayıcı değişkenler sıfır olduğunda bağımlı değişkenin aldığı değer.
Çoğu regresyonda tek başına anlamlı bir yorumu yok. Değişkenler hiç sıfır olmuyorsa, kesişim sadece çizgiyi doğru yere oturtan teknik bir sabit.
Ama faktör modellerinde durum farklı. Orada kesişim, alfa adını alıyor ve çok özel bir anlam taşıyor.
Alfa: açıklanamayan getiri
Bir varlığın getirisini faktörlere karşı regresyona soktuğunuzda, alfa şunu söyler: faktörlerin açıklayamadığı, sistematik fazla getiri.
Yani “bu portföy, maruz kaldığı bilinen risklerin ötesinde ne kazandı?”
Pozitif ve anlamlı bir alfa, bir stratejinin gerçekten değer ürettiğinin işareti sayılıyor. Faktörlerle açıklanamayan bir başarı.
Bu yüzden bir fon ya da strateji değerlendirilirken asıl sorulan soru: alfası var mı?
Alfa gerçek mi, model eksik mi
Buradaki incelik kritik.
Pozitif bir alfa iki şey anlamına gelebilir.
Ya strateji gerçekten değer üretiyor. Yani bilinen risklerle açıklanamayan bir beceri var.
Ya da modeliniz eksik. Alfa, aslında modelinizde olmayan bir faktörün getirisi olabilir.
Bu ayrımı yapmak zor. Yeni bir faktör eklendiğinde kaybolan bir alfa, gerçek bir alfa değildi, sadece o faktörün kılık değiştirmiş haliydi.
Tarih bunun örnekleriyle dolu. Bir zamanlar alfa sanılan birçok getiri, momentum ya da kalite faktörü keşfedilince açıklanabilir hale geldi ve alfa kayboldu.
Model seçimi her şeyi belirliyor
Alfanın büyüklüğü, hangi faktör modeline karşı ölçüldüğüne bağlı.
Tek faktörlü modele (sadece piyasa) karşı büyük bir alfa, beş faktörlü modele karşı küçülebilir. Çünkü ek faktörler getirinin bir kısmını açıklıyor.
Bu yüzden bir “alfa” iddiası gördüğünüzde, hangi modele karşı olduğunu sorun. Zayıf bir modele karşı alfa üretmek kolay. Güçlü, çok faktörlü bir modele karşı alfa üretmek çok daha anlamlı.
Bizim tarafımızda
Kendi modelimizin ürettiği getiriyi “gizemli alfa” olarak sunmuyoruz.
Aksine, getirinin büyük ölçüde bilinen faktörlerden geldiğini açıkça yazıyoruz: volatilite, momentum, likidite. Gu, Kelly ve Xiu’nun bulduğu baskın sinyallerle örtüştüğünü söylüyoruz.
Bu daha mütevazı bir iddia ama daha dürüst. Açıklanamayan getiri iddiası, genelde eksik bir modelin ya da ölçüm hatasının başka adı.
Nasıl okumalı
Bir regresyon tablosunda kesişim satırını bulun.
Faktör modeliyse, bu alfa. Anlamlı ve pozitif mi?
Hangi modele karşı ölçülmüş? Zayıf bir modele karşı alfa az şey ifade eder.
Ve alfayı bir keşif olarak değil, bir soru olarak okuyun: bu gerçek bir beceri mi, yoksa modelde eksik bir faktör mü?
Sıradaki
Sıradaki yazıda etkileşim terimlerini ele alıyoruz. İki değişkenin birlikte, ayrı ayrı olduğundan farklı bir etki yaratması nasıl okunur.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.