Sinyal teorisi
Fikir şu: yöneticiler şirket hakkında yatırımcılardan daha çok şey biliyor. Temettü ve geri alım kararları, bu bilgiyi dışarı sızdırabiliyor.
Temettü artışı, yönetimin geleceğe güvendiğinin işareti sayılıyor. Çünkü temettüyü artırıp sonra kesmek kötü karşılanır; yönetim ancak sürdürebileceğine inanırsa artırır.
Geri alım, yönetimin hisseyi ucuz bulduğunun işareti olabiliyor.
Teori mantıklı ama kanıt karışık.
Temettü kanıtı
Temettü duyurularının fiyat etkisi çok çalışıldı.
Genel bulgu: temettü artışları hafif pozitif, kesintiler belirgin negatif fiyat tepkisi alıyor. Yani kesinti, artıştan daha güçlü bir sinyal.
Ama uzun vadeli getiri açısından, temettü politikasının etkisi zayıf. Temettü yazımızda değindiğimiz gibi, BIST çalışmaları temettü ödeyen ve ödemeyen hisseler arasında anlamlı getiri farkı bulmuyor.
Miller-Modigliani’nin dediği gibi, temettü politikası kendi başına değer yaratmıyor. Sinyal değeri var ama o sinyal, temettü miktarında değil sürekliliğinde.
Geri alım kanıtı
Geri alım çalışmaları da karışık sonuçlar veriyor.
Bazı çalışmalar, geri alım duyuran şirketlerin sonraki dönemde ortalamanın üstünde performans gösterdiğini buluyor. Yönetimin hisseyi ucuz bulması, bir değer sinyali olabiliyor.
Ama dikkat: geri alım her zaman değer sinyali değil. Bazen sadece fiyatı desteklemek, ya da hisse başı kârı yapay olarak yükseltmek için yapılıyor. Bu durumda sinyal değeri zayıf.
Ve geri alım duyurusu ile gerçekleşmesi farklı. Şirketler duyurdukları geri alımın tamamını yapmayabiliyor.
Sinyalin niteliği
Bir sinyalin gücü, ne kadar maliyetli olduğuna bağlı.
Temettü taahhüdü maliyetli: kesmek kötü karşılanıyor, o yüzden ancak sürdürülebilir olduğunda yapılıyor. Bu, temettüyü görece güçlü bir sinyal yapıyor.
Geri alım duyurusu daha ucuz: yapılmasa bile ceza az. Bu, geri alım duyurusunu zayıf bir sinyal yapabiliyor.
Yani bir sinyalin değerini değerlendirirken, yönetim için ne kadar maliyetli olduğunu sorun. Maliyetli sinyaller daha güvenilir.
Kalite ile karışması
Temettü sinyallerinin en önemli yorumu: kaliteyle karışması.
Düzenli temettü ödeyebilen şirketler, genelde istikrarlı nakit üreten, sağlıklı şirketler. Yani temettü, kalitenin dolaylı bir göstergesi.
Bu durumda getiriyi üreten temettünün kendisi değil, arkasındaki şirket kalitesi. Temettü sinyali sanılan şey, aslında kalite sinyali olabiliyor.
Bir temettü çalışması, temettünün etkisini kaliteden ayırıyor mu? Kontrol değişkenleri yeterli mi? Bu, sinyalin gerçek mi yoksa kalitenin kılık değiştirmiş hali mi olduğunu belirliyor.
Nasıl okumalı
Bir temettü ya da geri alım çalışması okurken şunları sorun.
Kısa vadeli duyuru etkisi mi, uzun vadeli getiri mi ölçülüyor? İkisi farklı.
Sinyal ne kadar maliyetli? Temettü taahhüdü maliyetli, geri alım duyurusu ucuz.
Kaliteden ayrıştırılmış mı? Temettü sinyali, kalite sinyalinin kılığında olabilir.
Ve geri alımda: duyuru mu gerçekleşme mi ölçülüyor?
Sıradaki
Sıradaki yazıda içeriden öğrenen işlem çalışmalarını ele alıyoruz. Yöneticilerin kendi hisselerindeki işlemleri, akademik olarak nasıl değerlendiriliyor.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.