Hisse seçmek işin yarısı. Diğer yarısı, seçtiğiniz hisselere ne kadar para koyacağınız.
Çoğu kişi bu ikinci kısmı düşünmüyor. On hisse seçip her birine yüzde 10 koyuyor. Eşit ağırlık basit, anlaşılır ve kötü de değil. Ama daha iyisi var ve uygulaması neredeyse aynı derecede kolay.
Eşit ağırlığın sorunu
Portföyünüzde iki hisse olsun. Biri yılda yüzde 20 oynayan sakin bir şirket, diğeri yüzde 80 oynayan bir küçük şirket.
İkisine de aynı parayı koyduğunuzda, portföyün toplam dalgalanmasının çok büyük kısmı ikinci hisseden geliyor. Eşit para koydunuz ama eşit risk almadınız. Oynak hisse portföyü domine ediyor.
Portföy sonuçlarınız aslında birkaç oynak hissenin sonuçlarından ibaret hale geliyor. Diğer isimler neredeyse görünmüyor.
Ters volatilite fikri
Çözüm basit. Her hisseye, volatilitesiyle ters orantılı ağırlık verin.
Sakin hisseye daha çok, oynak hisseye daha az. Böylece her pozisyonun portföy dalgalanmasına katkısı yaklaşık eşitlenir.
Formül olarak, her hissenin ağırlığı bir bölü volatilitesi ile orantılı. Sonra hepsini toplamı bir olacak şekilde normalize edersiniz. Bu kadar.
Bizim sonuçlarımız
Modelimize bunu ekledik ve seçilen hisseleri hiç değiştirmeden sadece ağırlıkları değiştirdik.
2012 sonrası dönemde Sharpe oranı 1,16’dan 1,21’e çıktı. Daha önemlisi maksimum kayıp eksi yüzde 42’den eksi yüzde 33,5’e indi. Yani en kötü dönemde yaşadığınız düşüş sekiz buçuk puan azaldı.
2018 sonrası dönemde Sharpe 1,70’ten 1,74’e, 2021 sonrasında 2,04’ten 2,05’e. Her dönemde iyileşme var, bazılarında küçük.
Karşılığında küçük bir getiri feragati var. Oynak hisselere daha az koyduğunuz için, o hisseler kazandığında daha az kazanıyorsunuz.
Bu takas bize mantıklı geldi. Maksimum kaybın sekiz puan azalması, birkaç puan getiriden çok daha değerli. Çünkü stratejide kalıp kalamayacağınızı belirleyen şey getiri değil, en kötü dönemde yaşadığınız düşüş.
Neden işe yarıyor
İki sebep var.
Birincisi az önce anlattığımız risk dengeleme etkisi. Portföy tek bir pozisyonun insafına kalmıyor.
İkincisi düşük volatilite anomalisiyle örtüşüyor. Sakin hisseler zaten daha iyi risk ayarlı getiri veriyor. Onlara daha fazla ağırlık vermek, bu etkiyi güçlendiriyor. Yani ters volatilite ağırlıklandırma hem bir risk yönetimi aracı hem de dolaylı bir getiri kaynağı.
Nelere dikkat etmeli
Volatilite tahmini geçmişe dayanıyor ve geçmiş volatilite geleceği tam yansıtmıyor. Ama volatilite getirilerin aksine oldukça kalıcı bir özellik. Geçen yıl sakin olan hisse bu yıl da genelde sakin. Bu yüzden tahmin işe yarıyor.
Aşırı uçlara dikkat edin. Çok düşük volatiliteli bir hisse formülde çok büyük ağırlık alabilir. Pratikte bir üst sınır koymak mantıklı, mesela hiçbir pozisyon portföyün belli bir yüzdesini geçmesin.
Korelasyon hesaba katılmıyor. Ters volatilite, hisseler arası ilişkiyi görmezden geliyor. Daha gelişmiş yöntemler bunu da hesaba katar ama karmaşıklık artar ve tahmin hatası da artar. Basit versiyonun pratikte iyi çalışmasının sebebi tam da bu.
Uygulaması
Elinizde on hisse varsa her biri için son bir yıllık günlük getirilerin standart sapmasını hesaplayın. Her birinin tersini alın. Hepsini toplayıp her birini toplama bölün. Çıkan sayılar ağırlıklarınız.
Excel’de beş dakikalık iş. Yaptığı fark, seçim modelinizi iyileştirmek için harcayacağınız haftalardan daha büyük olabilir.
Uygulamada
Model önerileri listesinde her hisse için hesaplanmış ağırlık yüzdesi ve volatilite değeri ayrı kolonlarda duruyor. Backtest de bu ağırlıklandırmayı kullanıyor, yani gördüğünüz sonuçlar ters volatilite uygulanmış hali.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.