Kalemler
Brüt getiriden size kalana giden yolda birkaç kesinti var.
İşlem maliyeti. Komisyon, makas, piyasa etkisi. Devir hızı yüksekse büyük bir kalem. Bizim modelimizde aylık yüzde 85 devirle, yıllık getiriden yaklaşık 10 puan gidiyor.
Yönetim ücreti. Bir fonsa, yıllık ücret. Kulağa küçük gelen yüzde 1-2, bileşik etkiyle uzun vadede büyük.
Vergi. Alım satım kazancı ve temettü vergisi. Sık işlem, vergiyi artırıyor.
Enflasyon. Türkiye’de en büyük kesinti. Nominal getiriden reel getiriye geçiş.
Backtest genelde brüt
Akademik çalışmaların ve strateji sunumlarının çoğu, brüt getiri raporluyor.
Sebebi kısmen pratik: maliyet varsayımı yapmak zor ve tartışmalı. Ama sonuç, gerçekte elde edilenden yüksek bir sayı.
Backtest yazımızda değindiğimiz gibi, işlem maliyetini yok saymak, en yaygın backtest tuzaklarından biri. Kağıt üstünde muhteşem duran birçok strateji, maliyet sonrası ortalamaya iniyor.
Bir strateji getirisi gördüğünüzde ilk soru: bu brüt mü net mi?
Devir hızı belirleyici
Net getiriyi en çok etkileyen şey, devir hızı.
Düşük devirli bir strateji (yılda birkaç işlem), maliyetten az etkileniyor. Brüt ve net getiri birbirine yakın.
Yüksek devirli bir strateji (aylık yeniden dengeleme), maliyetten çok etkileniyor. Brüt ve net arasında büyük fark.
Bu yüzden bir strateji getirisi gördüğünüzde devir hızını sorun. Novy-Marx ve Velikov’un bulgusu: aylık devri yüzde 50’nin üstündeki stratejilerin çoğu, maliyet sonrası anlamlı net getiri üretmiyor.
Kaba hesap
Net getiriyi kabaca tahmin edebilirsiniz.
Aylık devir hızı çarpı tahmini tek yön maliyeti çarpı 12 çarpı 2 (alış ve satış). Bu, yıllık maliyet tahmini.
Aylık yüzde 85 devir, binde 3 tek yön maliyet varsayımıyla: 0,85 çarpı 0,003 çarpı 12 çarpı 2, yaklaşık yüzde 6. Yani brüt getiriden en az bu kadar gidiyor.
Bu kaba hesap, çoğu yüksek devirli stratejinin gerçek performansını epeyce düşürüyor.
Enflasyon katmanı
Türkiye’de son bir kesinti daha var.
Nominal net getiriyi hesapladıktan sonra, enflasyonla karşılaştırmak gerekiyor. Yüzde 30 nominal net getiri, yüzde 40 enflasyonda reel kayıp.
Yani gerçek soru, “brüt getiri ne” değil, “işlem maliyeti, ücret, vergi ve enflasyon sonrası satın alma gücüm ne kadar arttı”.
Bu zincirin sonundaki sayı, genelde başlangıçtaki parlak sayıdan çok daha mütevazı.
Nasıl okumalı
Bir getiri iddiası gördüğünüzde şunları sorun.
Bu getiri brüt mü net mi? İşlem maliyeti dahil mi?
Devir hızı ne? Yüksekse, maliyet büyük bir kesinti.
Ücret ve vergi hesaba katılmış mı?
Ve Türkiye’de: enflasyon sonrası reel getiri ne?
Brüt getiriden size kalana giden yolda her kesintiyi hesaba katın. Sonuçtaki sayı, gerçekte elde edeceğiniz.
Sıradaki
Sıradaki yazıyla davranışsal finans literatürüne geçiyoruz. İlk konu, bir davranışsal deneyin nasıl okunacağı ve sonuçlarının sınırları.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.