Long-short ne demek
Faktörün gücünü tek bir sayıya indirgemenin yolu.
En umut verici hisseleri (üst desil) alırsınız, en umutsuzları (alt desil) açığa satarsınız. İkisinin getiri farkı, faktörün “saf” getirisi.
Bu yaklaşımın teorik bir güzelliği var: piyasa hareketini nötralize ediyor. Piyasa yükselse de düşse de, önemli olan üst desilin alt desile göre performansı.
Neden gerçekte zor
Kağıt üstündeki long-short getiri, birçok gerçek maliyeti görmezden geliyor.
Açığa satış maliyeti. Bir hisseyi açığa satmak için onu ödünç almanız gerekiyor ve bu maliyetli. Bazı hisselerde imkansız ya da çok pahalı. Alt desil, çoğu zaman tam da açığa satması en zor ve pahalı hisselerden oluşuyor.
Türkiye’de açığa satış kısıtlı. Belirli kurallara tabi ve her hisse için mümkün değil. Yani long-short stratejisinin short ayağı, burada büyük ölçüde uygulanamaz.
İşlem maliyeti iki katı. Hem long hem short ayakta işlem yapıyorsunuz. Devir hızı yüksek. Maliyet, tek yönlü stratejinin iki katı.
Likidite. Uç desiller genelde küçük ve illikit hisseler. Hem almak hem açığa satmak, fiyatı kendinize karşı hareket ettiriyor.
Long-only gerçeği
Bu yüzden bireysel yatırımcı için asıl anlamlı olan, long ayağı.
Sadece üst desili almak, açığa satış olmadan. Bu, faktör getirisinin tamamını vermez ama uygulanabilir kısmını verir.
Genelde faktör getirisinin önemli bir kısmı long ayağından, kalanı short ayağından gelir. Short ayağı uygulanamıyorsa, elinizde kalan sadece long kısmı.
Bir faktör çalışmasında long-short getiri gördüğünüzde, “bunun ne kadarı long ayağından geliyor” sorusunu sorun. Cevap, sizin gerçekte elde edebileceğiniz kısmı gösteriyor.
Fark hangi uçtan
Önceki yazıda değindiğimiz nokta burada da kritik.
Eğer faktörün gücü büyük ölçüde alt desilden geliyorsa (yani kötü hisselerin çok kötü olmasından), long-only stratejisi bu gücü yakalayamaz. Çünkü siz sadece iyi hisseleri alıyorsunuz, kötüleri açığa satmıyorsunuz.
Düşük volatilite anomalisi biraz böyle: fark büyük ölçüde oynak hisselerin kötülüğünden geliyor. Long-only bir düşük volatilite stratejisi, bu farkın sadece bir kısmını yakalıyor.
Bu, hangi faktörlerin bireysel yatırımcı için daha uygun olduğunu da belirliyor. Gücü long ayağında olan faktörler, uygulanabilir.
Nasıl okumalı
Bir long-short getiri gördüğünüzde şunları sorun.
Bu getirinin ne kadarı long ayağından geliyor? Sadece o kısmı sizin için gerçek.
Açığa satış maliyeti ve kısıtları hesaba katılmış mı?
İşlem maliyeti dahil mi? Long-short yüksek devirli, maliyet ciddi.
Ve short ayağı sizin piyasanızda uygulanabilir mi? Türkiye’de büyük ölçüde değil.
Kağıt üstündeki long-short getiri, gerçekte elde edeceğinizin üst sınırı. Genelde epeyce üstünde.
Sıradaki
Sıradaki yazıda faktör hayvanat bahçesini ele alıyoruz. Yüzlerce yayınlanmış faktör sorunu ve bunların ne kadarına güvenilebileceği.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.