İki ihtimal
Pozitif ve anlamlı bir alfa iki şey anlamına gelebilir.
Gerçek beceri. Strateji, hiçbir bilinen faktörle açıklanamayan bir avantaj yakalamış. Nadir ve değerli.
Eksik model. Alfa, aslında modelinizde olmayan bir faktörün getirisi. Modele o faktörü eklediğinizde alfa kaybolur.
İkisini ayırt etmek, alfa değerlendirmesinin asıl zorluğu.
Tarih eksik model dolu
Finans tarihi, sonradan açıklanan alfalarla dolu.
Bir zamanlar üstün fon yöneticiliği sanılan birçok getiri, momentum faktörü keşfedilince açıklanabilir hale geldi. Yönetici aslında sadece momentum stratejisi izliyormuş, alfa üretmiyormuş.
Aynı hikaye kalite faktörü için de yaşandı. Novy-Marx, kârlılığın getiriyi öngördüğünü gösterince, “kaliteli şirket seçme becerisi” sanılan birçok alfa, aslında kârlılık faktörünün getirisi çıktı.
Yani bir alfa, sadece “henüz keşfedilmemiş bir faktör” olabilir. Faktör keşfedilince alfa buharlaşıyor.
Model gücü belirleyici
Alfanın büyüklüğü, hangi modele karşı ölçüldüğüne bağlı.
Tek faktörlü modele (sadece piyasa) karşı bol alfa çıkar. Çünkü model zayıf, açıklayamadığı çok şey var.
Beş faktörlü modele karşı aynı strateji, çok daha az alfa gösterir. Ek faktörler getirinin çoğunu açıklıyor.
Bu yüzden bir alfa iddiası gördüğünüzde ilk soru: hangi modele karşı? Zayıf bir modele karşı alfa, kolay ve anlamsız. Güçlü, çok faktörlü bir modele karşı hayatta kalan alfa, çok daha ikna edici.
Alfanın dayanıklılığı
Gerçek bir alfayı, geçici bir alfadan ayırmanın bir yolu da zaman içindeki dayanıklılığı.
Bir alfa sadece belirli bir dönemde mi var, yoksa farklı dönemlerde de tutuyor mu?
Ortalamaya dönüş, geçmişte alfa üretmiş fonların gelecekte genelde ortalamaya döndüğünü gösteriyor. Yani geçmiş alfa, gelecek alfayı zayıf öngörüyor.
Bu, çoğu “alfanın” şans olduğunu düşündürüyor. Yeterince fon varsa, bazıları tesadüfen pozitif alfa gösterir ve sonra kaybolur.
Bizim konumumuz
Modelimiz için alfa iddia etmiyoruz.
Getirimizin bilinen faktörlerden geldiğini açıkça söylüyoruz. Bu, “biz gizemli bir beceri keşfettik” demekten daha mütevazı ve daha savunulabilir.
Bir strateji size açıklanamayan bir alfa vaat ediyorsa, iki ihtimali düşünün: ya modelleri eksik, ya da o alfa şans. Üçüncü ihtimal, gerçek ve kalıcı beceri, çok daha nadir.
Nasıl okumalı
Bir alfa iddiası gördüğünüzde şunları sorun.
Hangi faktör modeline karşı ölçülmüş? Zayıf modele karşı alfa az şey ifade eder.
Standart faktörler (momentum, kalite, değer, düşük vol) kontrol edilmiş mi?
Alfa farklı dönemlerde de tutuyor mu, yoksa tek bir dönemde mi?
Ve şüpheyle yaklaşın: alfaların çoğu, sonradan ya eksik model ya da şans çıkıyor. Gerçek ve kalıcı alfa nadirdir.
Sıradaki
Sıradaki yazıda faktör modellerini karşılaştırmayı ele alıyoruz. İki modelden hangisinin daha iyi olduğunu nasıl belirleriz.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.