Kısa vadeli tersine dönüş
Jegadeesh 1990’da şunu belgeledi: bir ayda en çok düşen hisseler, sonraki ayda en çok yükselenler oluyor. En çok yükselenler ise geri çekiliyor.
Test ettiği stratejinin aylık getirisi yüzde 2,5 çıktı. Sonraki çalışmalar benzer büyüklükler buldu.
Yani çok kısa vadede fiyat, aşırı hareketini geri veriyor. Bir hafta içinde sert düşen hisse, kısmen toparlanıyor.
Bu, orta vadeli momentumla doğrudan çelişiyor gibi. Ama çelişmiyor, çünkü farklı ufuklarda farklı mekanizmalar çalışıyor.
Neden oluyor: likidite sağlama
Kısa vadeli tersine dönüşün en ikna edici açıklaması, likidite sağlama.
Şöyle işliyor. Birisi acilen büyük bir satış yapmak istediğinde, fiyatı aşağı iter. Bu, o hissede geçici bir baskı yaratıyor. Fiyat, gerçek değerinin altına düşüyor.
Karşı tarafta bu baskıyı emen, yani likidite sağlayan biri var. O kişi ucuzlayan hisseyi alıyor. Baskı geçtiğinde fiyat toparlanıyor ve likidite sağlayan kâr ediyor.
Yani kısa vadeli tersine dönüş getirisi, aslında likidite sağlamanın karşılığı. Acil satış yapanın ödediği, sabırlı alıcının kazandığı.
Bu, emir defteri yazımızdaki fikirle birebir örtüşüyor: fiyatı hareket ettiren sabırsız olan taraf. Sabırlı olan, makası ödeyen değil, makası kazanan taraf oluyor.
Herkes için değil
Kritik nokta: bu bir getiri kaynağı ama herkes için değil.
Kısa vadeli tersine dönüş getirisini elde etmek için çok hızlı işlem yapmak, çok düşük maliyetle çalışmak ve likidite sağlayan taraf olmak gerekiyor.
Bireysel yatırımcı için bu neredeyse imkansız. Çünkü bireysel yatırımcı genelde likidite talep eden taraf, yani sabırsız olan. Kısa vadeli tersine dönüş stratejisini uygulamaya çalışan bireysel yatırımcı, kazanması gereken makası ödüyor.
Bu strateji yüksek frekanslı, düşük maliyetli profesyonel oyuncuların alanı. İşlem maliyeti hesaba katıldığında bireysel yatırımcı için kağıt üstündeki yüzde 2,5 buharlaşıyor.
Bizim bulgularımızla ilişkisi
Bu, momentum mu contrarian mı yazımızın teknik temelini veriyor.
Orada dipten alma stratejisinin test ettiğimiz en kötü strateji olduğunu söylemiştik. Ama o, aylık ufukta ve trend bilgisi olmadan uygulanan naif bir yaklaşımdı.
Kısa vadeli tersine dönüş farklı bir şey. Günler ölçeğinde, likidite baskısına dayalı. Aylık ufka taşındığında kaybolan, hatta momentuma dönüşen bir etki.
Yeni bir bulgu da bunu netleştiriyor: kısa vadeli tersine dönüş, hissenin devir hızı ve 52 haftalık zirveye oranı yükseldikçe zayıflıyor, hatta momentuma dönüşüyor. Yani yüksek devirli ve zirveye yakın hisselerde tersine dönüş yerine momentum çalışıyor.
Bu, bizim 52 haftalık zirve ve trend bulgularımızla doğrudan bağlantılı. Fiyatın konumu, hangi etkinin geçerli olduğunu belirliyor.
Neden bireysel yatırımcı için tehlikeli
Bu bulgunun en pratik dersi, ne yapılacağı değil, ne yapılmayacağı.
“Bu hisse bu hafta çok düştü, toparlanır” diye alım yapmak, kısa vadeli tersine dönüş oynamaya çalışmak demek. Ama bunu yapan bireysel yatırımcı, likidite sağlayan değil, talep eden taraf.
Fiyatın düşmesinin bir sebebi olabilir. Eğer gerçek bir kötü haberse, bu tersine dönüş değil, yeni bilginin fiyatlanması. Likidite baskısı ile gerçek haberi ayırt etmek, gerçek zamanlı ve zor.
Çıkarım
Piyasada üç farklı ufuk, üç farklı yön var. Çok kısa vadede tersine dönüş, orta vadede momentum, çok uzun vadede yeniden tersine dönüş.
Kısa vadeli tersine dönüş gerçek bir olgu ama likidite sağlamanın karşılığı ve bireysel yatırımcı genelde yanlış tarafta.
“Çok düştü, toparlanır” içgüdüsü, tam da bu tuzağa götürüyor. Fiyatın neden düştüğünü anlamadan, sadece düştüğü için almak, likidite sağlamak değil, talep etmek oluyor.
Kaynaklar
- Reversals and the returns to liquidity provision, Novy-Marx
- Short-term reversals, returns to liquidity provision and the costs of immediacy, Journal of Banking & Finance
- Short-term momentum and reversals, turnover, and a stock’s price-to-52-week-high ratio
- Reversal returns and expected returns from liquidity provision: emerging markets
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.