Faktör yükü ne
Faktör yükü, bir portföyün getirisinin bir faktöre ne kadar duyarlı olduğu. Regresyonun katsayısı.
Portföy getirisini faktörlere karşı regresyona soktuğunuzda, her faktörün bir yükü çıkıyor.
Piyasa yükü (beta) 1 ise, portföy piyasayla aynı ölçüde hareket ediyor. Değer yükü pozitifse, portföy değer hisselerine eğilimli. Momentum yükü yüksekse, momentum stratejisi izliyor.
Adından değil yükünden
Bir portföyün ne yaptığını anlamanın en dürüst yolu, faktör yükleri.
Bir fon “mutlak getiri” ya da “akıllı beta” diye pazarlanabilir. Ama faktör yüklerine baktığınızda, aslında yüksek momentum ve düşük değer maruziyeti olan sıradan bir portföy görebilirsiniz.
Yani faktör yükleri, pazarlamanın arkasındaki gerçeği gösteriyor. Bir fonun getirisinin ne kadarının, ucuza elde edilebilecek bilinen faktörlerden geldiğini söylüyor.
Getiriyi ayrıştırmak
Faktör yükleri, performans atıflandırmanın temeli.
Bir portföyün getirisi, faktör yükleri çarpı faktör primleri, artı alfa. Yani getirinin ne kadarı bilinen risklerden, ne kadarı açıklanamayan beceriden.
Eğer bir portföyün getirisi tamamen faktör yükleriyle açıklanıyorsa, o portföy için yüksek ücret ödemek anlamsız. Aynı maruziyeti düşük maliyetli faktör ürünleriyle elde edebilirsiniz.
Alfa, yani faktörlerin açıklayamadığı kısım, asıl değerli olan. Ve genelde sanıldığından küçük çıkıyor.
Yük zaman içinde değişir
Faktör yükleri sabit değil.
Bir fon zaman içinde stratejisini değiştirebilir. Ya da aynı stratejinin faktör maruziyeti, piyasa koşullarına göre kayabilir.
Bu yüzden tek bir dönemin faktör yükü, tam resmi vermiyor. Kayan pencerelerle hesaplanan yükler, portföyün karakterinin nasıl değiştiğini gösteriyor.
Aniden değişen faktör yükleri, bir fonun stratejisini değiştirdiğinin ya da stil kaymasının işareti olabilir.
Bizim modelimiz için
Kendi modelimizin faktör yüklerini gizlemiyoruz.
Getirisi büyük ölçüde düşük volatilite, momentum ve likidite yüklerinden geliyor. Bunlar bilinen faktörler.
Yani modelimiz için “alfa” iddia etmiyoruz. Bilinen faktörleri bu piyasada tutarlı biçimde uyguladığımızı söylüyoruz. Bu daha dürüst bir konum.
Bir strateji “gizemli alfa” iddia ediyorsa, faktör yüklerine bakın. Genelde o alfa, henüz modele katılmamış bir faktörün getirisi çıkıyor.
Nasıl okumalı
Bir fon ya da strateji için faktör yüklerini bulun.
Hangi faktörlere maruz? Bu, portföyün gerçek karakterini gösteriyor, adından bağımsız.
Getirisi büyük ölçüde faktör yükleriyle mi açıklanıyor, yoksa anlamlı bir alfa var mı?
Yükler zaman içinde kararlı mı, yoksa stil kayması var mı?
Ve unutmayın: ucuza elde edilebilecek faktör maruziyeti için yüksek ücret ödemek, gereksiz bir maliyet.
Sıradaki
Sıradaki yazıda alfayı daha yakından ele alıyoruz. Bir alfanın gerçek beceri mi yoksa eksik model mi olduğunu nasıl ayırt ederiz.
Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.