İçeriden öğrenen işlem çalışmalarını okumak

Temel bulgu

Genel bulgu: içeriden öğrenen alımları, mütevazı ama gerçek bir öngörü değeri taşıyor.

Yöneticiler kendi hisselerini aldığında, o hisse sonraki dönemde ortalamanın biraz üstünde performans gösterme eğiliminde. Yöneticiler, şirketleri hakkında piyasadan biraz daha çok şey biliyor.

Ama etki mütevazı. Tek başına strateji kuracak kadar güçlü değil. Ve kamuya açık olduğu için hızla fiyata yansıyor.

Alım-satım asimetrisi

Çalışmaların en önemli ayrımı: alım ve satım farklı bilgi taşıyor.

Alımın tek bir mantıklı sebebi var: fiyatın yükseleceğine inanmak.

Satımın onlarca sebebi var: nakit ihtiyacı, çeşitlendirme, vergi, opsiyon nakde çevirme. Servetinin çoğu tek hissede olan biri için satmak rasyonel ve şirket hakkında bir şey söylemiyor.

Bu yüzden çalışmalar, alımlara odaklanıyor. Satımlar büyük ölçüde gürültü. Bir çalışma alım ve satımı ayırmadan “içeriden öğrenen işlemi” diye topluca ele alıyorsa, eksik.

Hangi alım anlamlı

Çalışmalar, bazı alımların diğerlerinden daha bilgilendirici olduğunu gösteriyor.

Kim aldı: finans direktörünün alımı, sayıları en iyi bilen kişiden geldiği için daha bilgilendirici.

Büyüklük: kişinin servetine göre büyük alımlar daha anlamlı.

Uyum: birden fazla yöneticinin aynı dönemde alması, tek kişinin kararından güçlü.

Bir çalışma bu ayrımları yapıyorsa (kim, ne kadar, kaç kişi), daha incelikli. Hepsini tek potaya koyan bir çalışma, sinyali gürültüyle karıştırıyor.

Türkiye bulguları

BIST insider yazımızda değindiğimiz çalışmalar, Merkezi Kayıt Kuruluşu verisiyle Türk piyasasını inceliyor.

Bulgular: içeridekiler aktif işlem yapıyor, farklı pozisyonlar farklı davranıyor ve işlemleri piyasaya sinyal veriyor.

Ama Türkiye’ye özgü bir karmaşıklık var: aile ve holding kontrolü yaygın. Kontrol sahiplerinin işlemleri, miras planlaması ya da grup içi devir gibi sebeplerle olabiliyor. Bunlar görünürde alım satım ama sinyal değeri farklı.

Yasa ve bilgilendiricilik

Bir başka literatür, içeriden öğrenen yasalarının etkisini inceliyor ve çelişkili sonuçlar veriyor.

Bazı çalışmalar, etkin yasanın fiyat bilgilendiriciliğini artırdığını buluyor. Bazıları, gelişmekte olan piyasalarda anlamlı değişiklik olmadığını.

Buradaki gerilim ilginç: yasa adaleti sağlıyor ama fiyatların bilgi taşıma kanallarından birini de kapatıyor olabilir.

Nasıl okumalı

Bir içeriden öğrenen işlem çalışması okurken şunları sorun.

Alım ve satım ayrıştırılmış mı? Alım sinyal, satım büyük ölçüde gürültü.

Hangi alımların daha anlamlı olduğu inceleniyor mu (kim, ne kadar, kaç kişi)?

Türkiye’de: kontrol sahibi işlemleri (miras, grup içi devir) ayrıştırılmış mı?

Etki büyüklüğü ne? İçeriden öğrenen sinyali genelde mütevazı, tek başına strateji kuracak kadar güçlü değil.

Ve zamanlama: bu bilgi kamuya açık ve hızla fiyatlanıyor.

Sıradaki

Sıradaki yazıda halka arzların uzun dönem performansını ölçme metodolojisini ele alıyoruz. “Halka arzlar uzun vadede zayıf” iddiası nasıl test ediliyor.

Bu yazı bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.