Wiki›Risk, Getiri ve İstatistik
Anormal Getiri
Anormal getiri, bir hissenin gerçekleşen getirisinden, piyasanın o günkü hareketine ve hissenin olağan duyarlılığına göre beklenen getirinin çıkarılmasıyla kalan kısımdır. Bir haberin ya da olayın fiyata etkisini piyasanın genel yönünden ayırmak için kullanılır.
Bir şirket iyi bir haber açıkladığı gün hissesi yüzde 5 yükseldi, ama aynı gün bütün borsa da yüzde 2 arttı. Haberin payı yüzde 5 değildir; piyasanın getirdiği kısım ayrıldıktan sonra kalan fark habere aittir. Anormal getiri bu ayrımı yapar.
Nasıl hesaplanır
Beklenen getiri piyasa modeli ile bulunur: olaydan önceki sakin bir dönemde hissenin günlük getirileri endeksin getirilerine karşı regresyonla açıklanır. Beta hissenin endekse duyarlılığı, alfa endeksten bağımsız ortalama getirisidir. Olay günleri tek tek hesaplanan anormal getiriler bir pencere boyunca toplanınca birikimli anormal getiri (CAR) elde edilir.
Örnek
Betası 1,2, alfası sıfır kabul edilen bir hissede olay günü ve ardından gelen iki gün:
| Gün | Hisse getirisi | Endeks getirisi | Anormal getiri |
|---|---|---|---|
| Olay günü | Yüzde 5 | Yüzde 2 | Yüzde 2,6 |
| 1. gün | Yüzde 1 | Yüzde 1,5 | Yüzde −0,8 |
| 2. gün | Yüzde −1 | Yüzde −2 | Yüzde 1,4 |
Olay günü beklenen getiri 1,2 × 2 = yüzde 2,4’tür; kalan yüzde 2,6 olaya aittir. İkinci gün hisse düşmüştür ama endeksten az düştüğü için anormal getiri artıdır. Üç günün ham getirisi toplamı yüzde 5, birikimli anormal getirisi yüzde 3,2’dir.
Nasıl yorumlanır
- Artı anormal getiri piyasanın ve hissenin olağan duyarlılığının açıklayamadığı bir yükselişi gösterir.
- Pencere seçimi soruyu belirler. Olaydan bir gün önceyi kapsayan pencere bilginin önceden sızıp sızmadığına, sonraki günleri kapsayan pencere tepkinin gecikip gecikmediğine bakar.
- Tek olay gürültülüdür. Aynı türden çok sayıda olayın ortalaması alınır ve ortalamanın sıfırdan anlamlı biçimde farklı olup olmadığı sınanır; buna olay etüdü denir.
Dikkat
- Alfa ve beta olayı içeren dönemden tahmin edilirse beklenen getiri olayın kendisinden etkilenir; tahmin dönemi olaydan önce bitirilir.
- Aynı gün birden fazla gelişme varsa, örneğin bilançoyla birlikte temettü açıklandıysa, etki tek bir habere bağlanamaz.
- Uzun pencerelerde modeldeki küçük hatalar da birikir; birkaç haftayı aşan CAR temkinle okunur.
Finemar'da bu sayı
Etki Analizi’nin Olaylar sekmesindeki Olaylar ve Bildirimler tablosunda KAP bildirimlerinin getirisi piyasa modeliyle arındırılır. Alfa ve beta, hissenin günlük logaritmik getirisinin XU100’ün getirisine regresyonundan bulunur; en az 60 ortak gün yoksa alfa sıfır, beta 1 alınır, yani yalnız piyasa farkı hesaplanır. Piyasa üstü, aynı gün bildirim gününün (işlem günü değilse sonraki ilk işlem gününün) anormal getirisi, Piyasa üstü, 5 gün sonraki beş işlem gününün birikimli anormal getirisidir. Kategori özetindeki Anlam (5g) sütunu beş günlük getiriyi t testiyle sınar; 8’den az olayı olan kategoriye “az veri” yazılır.
Bilanço Etkisi sekmesindeki Makro Olay Etkisi kartı faiz kararı, enflasyon ve büyüme açıklamalarında aynı yöntemi olay başına ayrı tahminle uygular: alfa ve beta olaydan 11 işlem günü önce biten 120 işlem günlük pencereden bulunur, birikimli anormal getiri olaydan bir gün önceden bir gün sonraya ve olay gününden beş gün sonraya kadar iki pencerede ölçülür.
Derinlemesine
Neden yalnız piyasa farkı yetmez
Hisse getirisinden endeks getirisini doğrudan çıkarmak betayı 1, alfayı sıfır varsaymaktır. Endeksten sistemli olarak daha hızlı yükselen bir hissede bu yöntem rastgele seçilmiş günleri bile artı gösterir; ölçülen şey olayın etkisi değil hissenin genel eğilimidir. Alfanın da tahmin edilmesi bu eğilimi ayıklar.
Olay etüdünün anlamlılığı
N olayın birikimli anormal getirilerinin ortalaması, standart sapmalarının N’nin kareköküne bölümüyle karşılaştırılır; ortaya çıkan t değeri olayın etkisinin şansla açıklanıp açıklanamayacağını gösterir. Aynı hissede çok sayıda kategori test edildiğinde bazı kategorilerin şansla anlamlı çıkması beklenir.
Bilanço sonrası sürüklenme
Akademik çalışmalar, beklentiyi aşan bilançolardan sonra anormal getirinin açıklama gününde bitmeyip haftalarca aynı yönde birikebildiğini göstermiştir. Etki Analizi’nin Bilanço Sonrası Sürüklenme kartı ve Bilanço Sürprizi modeli bu gecikmeli tepkiyi inceler.
Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir; eğitim ve bilgilendirme amaçlıdır.